固收圈的真实现状：投行被合并、DCM贴费、公募被挤压、理财子卷到爆

2、城投债权拍卖产品寻全国直销团队和理财师合作

最近一周，关于美国的科技巨头裁员的新闻密集刷屏。很多人看到这些降薪、裁员、内卷这些关键词，会想互联网、房地产这些已经被验证过“很惨”的行业。但如果你在金融圈待得足够久，就会知道：这一轮调整，本身就深深刺进了金融行业内部，尤其是券商投行和固收条线。

今年以来，券商投行的优化已经不是小修小补，而是真刀真枪地“精简机构、压缩团队、合并条线”。很多原本被视作“铁打编制”的投行岗位，开始频繁出现合并、轮岗、裁撤。就在这段时间里，我连续几天约了几位多年的朋友——有做投行承销的，有在 DCM 做一级半销售的，有在公募做固收投资的，也有在理财子做投研的。

他们有一个共同特点：名校出身，金融机构总部，业务条线核心岗位，曾经是大家眼中的“风暴里最安全的一批人”。但几杯咖啡聊下来，我很清晰地感受到一个现实：

这一轮失业、降薪、内卷，不是“金融行业以后可能会遇到的问题”，而是已经发生、正在发生，并且首先发生在我们这一代人身上。

一、投行的小周：从“项目太多做不完”，到“连自己团队明年还在不在都难说”

上周晚上，我和小周坐在金融街的一家星巴克。他是阿邦大学同学，毕业后进了一家头部券商做债券承销。过去几年，他基本处在一个“项目堆着做”的状态：一年十几个城投债项目，白天陪客户、晚上做材料，累是累，但非常踏实——因为项目在增长，团队也在扩张。

今年情况开始急转直下。他们所在的券商经历了一次合并，两家机构的投行与固收条线整合在一起。对外看，是“资源叠加、协同加强”；但对内所有人都明白一个事实：市场容量没有突然变大，客户还是那些客户，发债的额度也差不多，但原来两家各配一套团队，现在只需要一套。

小周说，这段时间最明显的变化有两点：

一是报价体系全面下沉。同类项目的承销费率明显低于过去几年，有些金融债项目甚至开始出现“零费用”，靠分销和综合评价去博未来空间。

二是团队本身的存续感开始变弱。合并之后，客户覆盖要重排，区域和产品线重新划分，“原来一个省两家券商同时覆盖，现在合并后就不会再需要两套人”。

他给我看了一份内部复盘材料，借新还旧的城投债，去年费率还能勉强覆盖团队成本，今年压到一个非常尴尬的水平。“现在我们开项目会，不再讨论怎么多赚一点，而是讨论‘亏到什么程度还能接’。”

他说了一句让我印象很深的话：

“以前我怕抢不到项目，现在我怕连抢项目的资格都会被合并掉。”

过去投行人最大的焦虑是发行窗口、监管节奏、项目排队。

今年开始，多了一层——券商之间的合并与优化，会不会把自己这条业务线一起“优化”掉。

二、一级半的小T：从“安全垫厚厚的年代”，走到“贴着贴着，贴到心里发凉”

小T是清华五道口硕士，毕业后进了一家大型券商的 DCM 部门，做典型的一级半销售。这个岗位在过去很长一段时间里，被认为是“辛苦但性价比极高”的位置：地方债、政策性金融债、优质城投债，不用承担信用风险，销售节奏快，安全垫又厚。

今年，他的故事完全变了。

这次见面，他拿出电脑，给我看了一张内部项目表。上面是今年以来做的一批地方债：上浮幅度一目了然——“越来越薄”。报价更规范、竞争更激烈，上浮空间逐步被压缩。很多时候，为了拿项目，不仅要让掉几乎全部的上浮，还要在分销费上给出额外优惠。

他说：“以前我们接地方债项目是开心的，安全垫够厚，怎么切都不至于出大问题。现在是接的时候就知道是在贴着成本做。”

我问他，那靠什么赚钱？

他笑了笑，说：“靠做量，靠维持客户关系。但你也知道，在这么多家机构都盯着同一批客户的时候，做量本身就是一种奢侈。”

更让他无力的是，内部开始出现‘要不要拒绝一些亏得太难看的项目’的讨论。

一方面不敢轻易放项目，怕被视为“不积极”；

另一方面越做越亏，团队的士气和信心被慢慢磨损。

他总结了一句：“以前是‘你肯干就有钱赚’，现在是‘你肯干也不保证算得过来’。”

一级半这个岗位，在很长一段时间里代表着固收业务链条最具现金流优势的一环，而现在，它也开始站在盈亏线的刀锋上摇摇晃晃。

三、公募的M：主动固收被ETF挤压，中小基金公司被慢慢推到边缘

M是北大毕业，在公募固收部工作多年。他是那种典型的“体制内理性派”：每天早来晚走，和圈内小伙伴各种八卦行业内传闻，同时也认真搭投资框架，曾经对“在公募做一辈子固收”这件事有很强的安全感。

今年的市场，把这份安全感几乎打碎了一半。

这次见面，他给我看的不是资产组合表，而是公司内部规模变化图——主动固收产品整体增速放缓，ETF 类产品规模暴涨，头部公司吃掉了绝大部分增量份额，而一批中小基金公司，规模曲线已经开始明显下滑。

他很平静地说：“主动固收现在的问题不是你做得好不好，而是客户不愿意在这里冒风险。大家预期收益差不多，那就自然选择费用更低、品牌更强、规模更大的产品。”

降费潮让管理费整体下调，行业监管也在引导“让利于投资者”，从长期来看，这是好事。但在短期，对固收投资团队来说，意味着同样甚至更高的工作强度，对应的是更低的费率与更集中的规模。

他最后说了一句很扎心的话：

“以前我们相信‘好产品终会被看到’，现在不得不承认，有时候是‘好赛道决定你能不能被看到’。”

对主动固收来说，这一轮不是简单的业绩排名之争，而是整个商业模式的溢价在被重新定价。

四、理财子的L：不是“压力小”，而是“忙得看不到个人成长曲线”

理财子在外界眼中，是固收条线里最稳的去处：靠着大机构的品牌与渠道，规模不愁，产品不愁，客户也“不那么挑剔”。但在理财子投研岗位上班的人，会告诉你另一个版本。

L是复旦金融硕士，现在在理财子做固收投研。我们约在一个工作日晚上见面，他到的时候已经快十点了，手里还拎着电脑。他说今天白天开了三个会：一个是产品净值波动说明会，一个是组合久期管理内部讨论会，一个是针对监管文件的合规反馈会。开完会之后，还有几份月度报告和专题材料要赶。

他说：“我们这里工作不是不忙，而是忙的重心大部分都放在合规、流程、披露、沟通上。这些当然重要，但对个人的市场化能力沉淀来说，很难直接转化成‘可迁移价值’。”

理财子投研要对接母行、对接监管、对接渠道，很多时候你写的是一份“给别人看的东西”，是为了解释、安抚、说明，而不是纯粹为了提升业绩或试错策略。

L说：“最让人恐慌的不是累，是你回头看一年，发现自己专业上并没有明显升级。”

在理财子，风险偏好有限，创新空间有限，个人的市场化身价增长也有限。

在一个高度稳健、安全导向的位置上，个人职业发展的不确定感，反而越来越强。

五、结语：这一轮风暴，固收人不是“旁观者”，而是风暴眼里的那一圈人

把这几位朋友的故事放在一起看，你会发现：

• 券商投行的优化已经从“结构调整”走向“团队存续”的现实博弈；

• DCM 一级半从高毛利、安全垫，走向贴着成本做项目、靠量博生存；

• 公募固收从“主动为主”走向“ETF＋头部集中”主导格局；

• 理财子从“看起来很稳”变成“内部高强度、外部低溢价”。

而这些变化，并不是发生在某一个远离你的行业、某一批“别人家的年轻人”身上，而是发生在我们这一代被视为“最不该焦虑”的金融人身上。

所以，这一轮失业、降薪、内卷，不是和金融行业无关，而是金融行业、尤其是固收条线，恰恰站在风暴的正中央。

真正需要做的，已经不是问一句“行业还行不行”，而是更具体地思考：

在资源红利退潮、行业结构重排的时代里，自己还能用什么能力站在牌桌上。

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